谈国家银行稳定马币的措施

国家银行（国行）于本月2日推出了防止马币继续贬值的一些措施。这些措施包括限制出口商拥有从出口获得的美元，最多自己只能保留25%，其余75%必须在银行换成令吉；本地公民借贷供投资用的外币，限额为100万令吉，企业机构的限额则为5000万令吉，但如果需要更大额度时，可以向国行提出申请。这些规定从12月5日开始实施。

国行强调，有关措施并不是管制，而是为了发展马来西亚的在岸（即境内）金融市场。其实明眼人一眼都会看出，这些措施的目的主要是阻止资金外流，并增加对马币的需求，希望借此能够避免马币继续贬值，重新稳定马币的币值。这不是严厉的资本管制，不过，还是让人不免想起1998年9月1日亚洲金融危机发生期间，安华被马哈迪撤职，政府关起外汇市场的大门，实施严厉的资金管制，让索罗斯等人的资金坐困愁城，不得出去，除非他们缴纳一笔为数10%的“出门税”(exit tax)。

两年多来，马币不断贬值，主要是资金净外流所致，流出的资金大大地增加，而流进的资金则大大地减少。市场预测美元会升值，流出的资金大大地增加了对美元的需求和令吉的供应，此举更加强美元升值的预测，导致美元升值。另外流进的游资也大大地减少，本地出口商因为出口而获得的美元不再转换成令吉，也造成对令吉的需求骤减，加速了令吉的贬值。

但是，国行政策出台后，马上资金外流又再增加，MIDF 研究机构的研究透露，一周内资金外流达到7.8亿令吉，抛售马币的主要是外国投资者，不是本国的出口商。这似乎是在马来西亚发生的独特现象，因为同样的现象并没有出现在其他亚洲国家。自特朗普赢得美国总统选举以来，马币一直承受着卖压，外国投资者抛售令吉，换取美元。

一年来，抛售令吉的总额，同比去年，曾在今年4月达到一个高峰，共有64.7亿令吉之多。不过，与去年相比较，今年抛售令吉的总额的规模较小。

国行出台的政策，限制了出口商所能持有的外币，出口商从出口到外国所赚到的美元，只能保留25%自用，其余75%必须到银行换成令吉。这个规定，让出口商怨声载道，苦不堪言，纷纷出来反对，因为这个规定势必增加出口商的营销成本。在马币汇率稳定的时期，将出口赚来的美元换成的令吉，出口商可能不在意，但届此令吉频频贬值的两年多来，人们已经受够令吉贬值之苦，如今市场又预测美元将升值，没有美元的人都会想办法将令吉换成美元，而那些能够赚到美元的出口商，自然要持有美元，不将美元换成令吉，是大家都能理解的。这是出口商的出口自动形成的自然对冲(natural hedge)，能够降低他们在外汇市场所面对的风险。他们不是投机者，他们只是自保，而今国行的政策要他们负起防止令吉贬值的重担，对他们是不公平的。不过，有个容易解决办法，让国行解决这个问题，那就是让出口商以后需要用到美元时，能够用他们当时将美元换成令吉时的汇率，换回美元。

令吉贬值两年多了，对美元贬了近30%，马来西亚的出口，以美元计价，对外国人来说是便宜多了，出口应该增加才是，但是马来西亚的出口表现并没有因此改善，贸易盈余不但没有增加，反而减少。这说明成功集团老总陈志远所说的马币贬值会改善贸易盈余是错误的。

自从特朗普获选担任新一任美国总统后，马币继续下跌，国行陆续推出相应对策，以避免马币继续下跌，其中一项便是规劝并敦促国内外银行不要在远期外汇市场里进行马币交易。远期外汇市场（相当于外汇期货市场）是投机客做空马币的重要地方，交易的马币产品为无本金交割远期合约，要做空马币，让马币下跌，便在远期外汇市场大量抛售马币远期合约，市场里如果没有强大的支撑马币的力量，再加上资金逃离马来西亚，在即期市场（即现货市场）里抛售马币，马币便非下跌不可。

时隔一年，美国联邦储备银行又再提高利率25个基点，即0.25%。只是区区的0.25%，对经济的作用显然是轻微的，可说是虚晃一枪，然而消息一出，对金融市场的作用却非同小可，各国货币无不应声下跌，马币兑美元也从上周的4.42令吉跌到本周的4.466令吉。外国投资者卖掉马来西亚的股票和债券，兑换成美元，主要是大市美元看涨，那里有钱赚，游资便游到那里去，这是国际游资的特性。

马来西亚著名经济学家佐摩(Jomo) 上周接受记者访问时指出，马币贬值，不是单单因为国际原油价格下跌这一因素，还有其他原因，最主要是因为一马公司弊案，使到人们对政府失去信心，是这个信心危机，让国际投机客有机会利用马币，达到他们寻租逐利的目的。一个国家的货币如果频频遭到抛售，这个国家就不要埋怨人家，首先要自我检讨，要把国家治理好，要把经济搞上去，其货币才不会成为投机客寻租逐利的工具；另一方面，投机客四处寻租逐利，兴风作浪，到处生事，常常酿起金融危机，也是我们要大声谴责的。

（原文刊于 2016-12-18《星洲日报·百思莫解》）