美国股市为何再创历史新高

本月8日美国劳工部宣布，美国6月份非农就业人数的增加为28.7万，远远超出市场预期的17万。受到美国非农良好就业数字的影响，投资者对美国经济的信心提振，预计今年企业盈利将会好转，美国股市指数之一标准与普尔500(Standard and Poor 500，标普500) 于11日飙升，收市时指数为2137.16，又一次创下历史新高，打破了去年5月的2134.72高点。

另一方面，同一天，道琼斯指数收涨80点，涨幅0.4%，报18226.93点，当天创下了2016年年内新高，已经非常接近去年的历史高点；而当天纳斯达克综合指数盘中也突破5000点大关。

按标普500来看，美国股市于是进入了美国股市历史上第二长的牛市，这是否标志了新的牛市已经到来？美国股市最长的牛市发生在1990年10月到2000年3月之间，共3453天，这期间，标普500涨了417%。

看到了创纪录新高的美国股市，可是另一方面，我们也看到：创纪录新低的核心国家国债收益率（也就是国债价格创新高）、2016年较低的企业盈利预期，以及连续6个月为负的美国劳动力市场状况指数……这些相互矛盾的现象要如何才能解释？

很难说美国这个新一轮的牛市会持续多久，但是欧洲的股市却已经处在风雨飘摇的厄境，德意志银行随时会发生债务违约，还有许多欧洲国际大银行境况也不好，金融风暴任何时候都有发生的可能；另一方面，此次标普500创下历史新高，充份表现了金融市场的极端风险偏好，单只根据一时的良好非农就业数字或几家盈利表现出众的上市公司，就改变了原来2016年较低的企业盈利预期，以为企业盈利会改善，经济从此就会向善向好发展，因此进场购入股票，建立多头头寸，这种交易行为，其投机性也未免过于强烈了。

换句话说，美国经济并不强劲，企业盈利预期差劲，劳动力市场就业状况不理想，为什么美国股市的表现却如此强劲？这是一个让人纳闷，难以理解的现象。

自2008年美国进入经济大衰退以来，美国政府为了提振经济活动，曾经推出数轮的量化宽松措施，大量增加市场的流动性，但是实体经济并没有显著的起色，股市却一而再，再而三地屡创高峰。这种股市的强劲与经济的疲弱是不对称的，我们常言道：股市是经济活动的晴雨表。股市的强劲应该是经济活跃的反映，如今经济并不活跃，股市不应该强劲才对。

显然，西方传统经济学理论已不足以解释如今出现的这种矛盾现象。笔者认为，这种互相矛盾的现象是当前金融市场过度发展的必然结果，它也说明了，不管美国、欧盟还是日本政府，如何不断地推出量化宽松措施，大量注入提振经济活动所需的流动性，经济仍然不为所动，经济依旧低迷不振。

金融市场的过度发展，表现在股市、汇市和金融衍生产品（如期货、期权和互换合约）市场的交易过度活跃，把大量的资金从实体经济转移到了金融市场，从事几乎没有实际生产性的金融交易这种寻租活动上去。

鉴于经济活动停滞不前，投资实体经济前途并不乐观，于是人们把实体经济急需的资金投到了金融市场，致使金融市场交投活跃，一片蓬勃气象。

以股市为例，买卖股票都以赚取短期利润为目的，买卖不外是买空或卖空，但以买空居多。卖空者，是指卖出的股票自己并不拥有，而是借来的，简称借票卖空；卖空后，如果股价下跌，再进场买入，便会有斩获，是投机性极强的买卖。但是借票卖空，不是人人都有机会借票，只有大玩家或大户才借得到股票，例如最近索罗斯趁英国脱欧的机会，借入700万股德意志银行，做空德意志银行，便是借票卖空的好例子。

而买空，则是任何有钱的人轻易能够做到的。买空者，就是入市购入股票，但并无意长期持票，只要股价上升，便会卖出套利，因此也是一种投机行为。既然买空易卖空难，凡是想在股市赚钱的，都会去购买股票，而买股票的人多了（其实真的是越来越多），按照市场规律，需求增加，股价自然要上涨。

买卖股票，人们只看到赚钱容易这一方面，而忽略了输钱也容易这一面，于是，随着金融市场过度快速发展，每年新增股民众多，每天股市交易的数量，已经要用海量或天量才能衡量，而对大部份人来说，要在股市赚钱，只有买股票，即使经济低迷，买股票的人还是很多，股市指数不屡创新高也不行了。这是笔者对为何经济低迷而股市强劲的解释。

（原文刊于 2016-07-17《星洲日报·百思莫解》）