什么是明斯基时刻？

10月19日，中国人民银行行长周小川在十九大的一个会议上，谈到如何守住不发生系统性金融风险底线时表示，中国必须重点防止“明斯基时刻”出现所引发的市场剧烈震荡。他说，系统性金融风险一般有引发金融危机的可能，它会在市场上引发剧烈的连锁反应，“一家出问题，很快连锁反应，会对经济和就业造成重大冲击，这称为系统性金融风险”。

周小川指出，在这一问题上，全球有一个共同取向，那就是要防止恶性通货膨胀带来的风险，要防止资产泡沫剧烈调整（指资产如房地产或股票价格大幅下跌）造成的风险。资产泡沫可能在股市，也可能在楼市，也可能在影子银行，具体来看，各个国家系统性金融风险的风险点都不一样。对于改革转轨国家，特别是从计划经济向市场经济转轨的国家（如中国）来说，其系统性金融风险主要是金融机构大面积不健康。

近年来，金融市场流行了几个金融热词，例如黑天鹅和灰犀牛等，最近周小川又提出的这个“明斯基时刻”是什么？所谓明斯基时刻(Minsky Moment) 是于1996逝世的美国经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky) 所提出的，他说，当信贷膨胀耗尽后，就是资产价值崩溃的时刻。

现摘引一段360百科关于明斯基时刻的解说：“（明斯基）的观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加，杠杆比率（即债务比例）上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化（即减少债务）周期的风险。经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。这种投机资产促使放贷人尽快回收借出去的款项，就像引导到资产价值崩溃时刻”。

周小川在谈到明斯基时刻时是这么说的：“如果经济中的顺周期因素过多，会导致市场过于乐观并造成矛盾的积累，从而到一定时候出现明斯基时刻。”所谓顺周期因素，是指中国过去经济蓬勃发展，胜似汉唐盛世，市场一片繁荣景象，金融市场高涨，交易旺盛，导致市场过于乐观，资产价格高估。而所谓造成矛盾的积累，指的是长期的市场旺盛鼓励了人们投资更多，投资更多须要借入更多的资金，冒更多的风险，导致杠杆累积加大，只要出现黑天鹅或灰犀牛，带来市场不稳定，就很可能引发资产价格崩溃，造成金融危机。经济旺盛时靠贷款增加投资，会导致中国债务负担沉重，有可能引发金融危机，这就是矛盾的积累和爆发。

中国企业过度负债，其债务比例是非常的高，其杠杆率也是全世界最高的，企业债务总额与 GDP 的比例达到165%，宏观杠杆率则高达247%，两者都高于国际警戒线。一些国有企业和“僵尸企业”的债务严重超高，许多地方政府已债台高筑，仍旧继续加杠杆。允许债务激增，才能满足经济增长的需要，而高杠杆率是金融市场脆弱性的主要根源。

中国的杠杆率为什么至今仍然居高不下？最近读了周浩在 FT(金融时报) 中文网发表的文章《“去杠杆”为何容易走形？》，他分析了为什么中国债务依旧雄踞高位，杠杆率仍旧偏高的原因，笔者觉得他的分析颇有道理。

他说：首先，监管部门需要“去杠杆”，但受到的限制很多，最为典型的就是“不发生金融危机”的底线。在这样的状况下，“严监管”往往也只能流于形式；第二，对于地方政府来说，他们普遍认为去杠杆减债务是最傻的事，他们认为如果频临债务违约的时候，中央政府难道会置他们于不管，见死不救吗？第三，大家都怕被“发展”甩下车，都要搭上“发展”这一班快车，在这样的心态下，就会设法绕开各种金融监管，带来各种违规行为，依旧继续贷款，为的就是投资新项目和拓展业务，多分享快速经济增长所带来的好处。

今年5月间，国际信用评级机构穆迪(Moodys) 将中国的信用评级，从 AA3 下调至 A1，穆迪给出的理由是中国经济增长放缓，财政状况已不如以前强劲，特别是债务规模继续庞大，中国偿付债务的能力削弱，信用因此必须降级。其实，令人担忧的中国债务问题的存在为时已久。两年前，国际清算银行(BIS) 便指出中国私人非金融部门信贷和中国 GDP 的缺口已经达到25%，为全球最高；去年国际货币基金组织(IMF) 的一篇研究报告也指出，从2009年到2015年这一时间段，中国信贷的增速为每年20%，这个趋势显然极易引发金融危机。中国整体债务水平已经到了危险的水平，这是毋容置疑的。中国严峻的债务问题，也许是引发下一轮金融风暴的导火索之一。“防风险、去杠杆”应该是中国当前年金融市场运行的主旋律，去杠杆已经到了刻不容缓的地步，而且是一个必须保证完成的任务。

从微观层面，金融机构信用风险有所表现。在银行业，近年来，不良贷款有所上升，侵蚀银行业资本金和风险抵御能力。债券市场方面，信用违约事件明显增加，债券发行量有所下降。具体到金融行业乱象方面，周小川表示，存在跨市场跨业态跨区域的影子银行和违法犯罪风险。

（原文刊于 2017-11-26《星洲日报·百思莫解》）