人民币和美元汇率会波动更大

本月26日，人民币兑美元汇率跌破6.77元人民币，使10月份至今人民币贬值幅度达到1.36%。在岸（即中国境内）人民币今年已经贬值4.1%，跌幅居亚洲各种货币之首。10月份还没过完，今年美元指数已经累计上涨了3%，以致世界各国的货币普遍下跌，欧元、英镑和日元对美元汇率累计分别贬值2.8%、5.6%和2.5%。

由于人民币的国际化，人民币在中国境外也有了相对大宗的交易。离岸（即中国境外）人民币也有一个和中国境内不同的汇率。境外人民币汇率的形成由国外的供给与需求来决定，不容易受到中国当局的操控影响；而境内人民币汇率的形成，则在很大的程度上，受到人民银行通过每天公布的中间价能够得到控制。

去年8月11日汇改，使到在岸人民币汇率的决定，更多受到市场供需的影响，更少受到人民银行的操控。那一次汇改之前，在岸和离岸人民币汇率已有越来越大的差距，人民币离岸汇率明显低于在岸人民币汇率，差距一度达到2%之大。

811汇改，将在岸人民币汇率下贬2%，采用了参考前一天人民币的闭市价，和一篮子货币的平均价来决定当天早上开市的中间价，一方面是拉近在岸和离岸人民币汇率的差距，另一方面是让人民币的形成机制更加市场化。

由于这两个汇率的决定机制不一样，如果不对在岸人民币的决定机制进行改革，两个不同市场同一货币的汇率一定会渐行渐远，这是绝对要避免发生的现象，同一个货币怎么能够有两个差距显著的汇率？这个现象即便发生，也不会持久。

中国外汇管理局发言人称，近期人民币对美元汇率走弱，主要是因为美国美联储加息预期升温，推动美元汇率走强。这不禁让人想起2014年下半年起，在市场人士的寻租炒作下，押注美元，鼓吹美国升息论，以致各国许多资金纷纷换成美元，导致美元大幅上升，而结果美国利率也只不过提高了区区的0.25%，让押注美元的人士寻租逐利成功。看来，近来美元升值，又是有人在押注美元，又是借美国利率即将上升为由，来兴风作浪，炒作美元。

2014年4月美元指数为80点左右，到了2015年年底，在押注美元人士的炒作下，美元指数已经涨到100点，涨幅为25%，这不是美国大病初愈之后虚弱经济所应该看到的。从2016年开始，美元指数便开始下滑，曾在5月间跌至93点上下，现在（10月26日）已经逼近至99点，眼看就要突破100点的关口了。

美元指数是1973年3月设计出来的，目的是用来反映美元汇率的变动，它参照了六种货币对美元汇率的变化，用几何平均加权值来计算。以当年100点为基准来衡量其价值，美元指数今天又回到了当年的基点，虽然期间不免有磕磕碰碰，起起落落，美元指数最高曾上升至160点，那时是1985年；最低也曾在2008年下降至71点。有趣的是，美元指数在2008年8月跌至73点上下，但在9月全球金融风暴爆发后，美元汇率急速上升，到11月已经上升至87点。这说明一个现象：在危机发生时，美元是最好的避风港，对美元的需求会大增，导致美元汇率大升。

这一次，他们又来炒作美元，再度押注美元，是因为市场认为美联储会在今年底之前提高利率一次。美联储于去年12月升息0.25%之时，曾经宣布会继续有序升息，然而近一年来，始终没有升息。笔者也认为，美联储会在年底之前，升息一次，象征性地再度升息0.25%，笔者曾多次指出，如此升息，只不过是虚晃一招，升幅微小，对经济几乎没有影响，也看不出此举是否会带来以后的有序升息。

美元这一轮的涨势，应该是市场人士押注希拉里将在总统竞选中胜出。从当前美国总统选情来看，希拉里当选美国下届总统的概率较特朗普大。倘若希拉里当选总统，将表示美联储的货币政策会有连续性，金融市场将会稳定，美元会按目前的趋势走强；倘若特朗普当选美国总统，其强烈的民粹主义和反贸易政策，将会让金融市场动荡不安，因此美元下贬的可能性较大。

金融市场里的寻租逐利者善于市场炒作，他们这一轮做多美元（即看涨美元购买美元）的依据是最近美国经济数据较为靓丽，例如通货膨胀率温和上升，长期低利率水平这个不合理的现象应该得到纠正，业界人士都专注于美联储12月会议的高加息概率，加上希拉里如果当选，相信后续将是利率稳步有序上升。

金融市场向来都是波动频繁，特别是股市和汇市，而外汇中尤其是美元，汇率自由浮动，美国当局绝无干预，所以成为投机炒作的对象。自布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，美元汇率便波动异常，自1973年以来，美元指数便在71点和160点之间波动，金融市场的寻租逐利行为，决定了美元汇率还要继续波动。

（原文刊于 2016-10-30《星洲日报·百思莫解》）