人民币的“人无贬基”

由于近年来中国人民币兑美元也一直在贬，网络上流行了一个新的热门潮语，即所谓“人无贬基”。人无贬基的来源是中国人民银行（中央银行）在去年811（8月11日）汇率改革后提出的一个论点，人民银行认为：人民币没有持续贬值的基础。这一金句马上成了人们调侃的对象，因为自去年汇改到现在，人民币兑美元已经累计下贬超过10%，从6.1下贬到6.95。

人民银行说人民币没有持续贬值的基础，是因为经济增速虽然放缓，但增速仍然相对比较高；贸易盈余还是相对的大，外汇储备还是非常充裕，还有就是政局稳定。不过，今年11月底人民银行副行长易刚发表关于人民币的讲话，已不再强调人民币没有持续贬值的基础，人无贬基这个调侃也许很快就会消声匿迹。

去年811汇改，其中一个原因就是离岸人民币汇率背离在岸人民币汇率，两个汇率渐行渐远，差距越来越大。汇改后三天，人民币连续贬值，竟有近3%之多。人民银行断然让人民币贬值近3%，让两个汇率之间取得平衡，然后再将以后人民币中间价的形成参考上一个交易日的闭市价，让在岸人民币汇率决定进一步市场化。因此，811汇改，改善了人民币中间价形成机制。

近几年来，中国政府一直积极推动人民币国际化，希望人民币在国际货币市场上取得举足轻重的地位。人民币国际化对人民币币值的第一个挑战是离岸（境外）人民币市场的形成。在岸（境内）人民币的币值人民银行可以很有效的控制到，但是离岸人民币的币值控制却是人民银行力所不及的，离岸汇率是由国外市场对人民币的供给和需求所决定的，因此形成了两个由不同机制决定的人民币汇率。从此，离岸人民币汇率一直在引领着在岸人民币汇率的变动，这是人民币国际化所带来的风险之一，也是人民币汇率市场化所必须付出的代价。

进入今年11月，特朗普效应来势汹汹，其立意提高利率和强烈的贸易保护主义立场，让投机客纷纷看准押注美元，对美元的需求的急速上升，让人民币急速下贬。11月11日，人民币6.8的心理关口已经被攻破，11月24日，6.9的关口又失陷，迎来的是另一个更大的心理关口7.0。人民币是否会跌破7.0，正是当前外汇市场人士人人所关注的大事。

值此岁末，2017年将至，市场普遍看好美元看淡人民币的走势。

各大金融机构，尤其是国际大投资银行，皆认为人民币将跌破7元的心理关口。有的甚至认为会跌到8元的低水平，倘若是这样，人民币汇率将回到接近1994年第一次汇改时的8.6元的水平，中国经济起飞之后二十年间，人民币所取得的升值岂不化为乌有？不过，投机客这样唱衰人民币，危言耸听，制造悲情，目的还不是为了给他们押注美元的头寸造势，制造人民币恐慌，以达到他们寻租逐利的目的？

人民币之所以蒙受攻击，原因众多。中国经济增长放缓，国家承受巨大压力，不过政府治理良好，经济基本面不成问题；中国股市乏善可陈，而太平洋彼岸的美国股市依然一片大好，指数屡创新高；中国外汇储备的大幅减少，相信也是一大肇因，在最高峰时期，中国外汇储备有4万亿美元之多，今天只有3.1万亿美元，降幅超过20%，外汇储备的实力已没有以前那么雄厚。

中国虽然有资本管制，资本项目未完全开放，但资金外流严重，加上捍卫人民币的币值，消耗了外汇储备的许多弹药，捍卫人民币币值的力量已经大大减弱，更何况应该不应该捍卫人民币币值还是一个值得讨论的课题。

人民币汇率波动加剧，近来人们非常关注蒙代尔的三元悖论(The Impossible Trinity) 理论，这个理论也称为三难选择，三者之中只能选择其二。它阐明一个国家要同时维持资本自由流通，独立的货币政策和固定汇率这三者是不可能的。根据这个理论，目前中国如果选择了资本自由流动逐步开放和独立的货币政策，则人民币汇率将不可能稳定，换句话说，人民币汇率波动是正常的现象，以后将成为一个新常态。

人民币汇率近年来波动加剧，显然是人民币国际化的必然结果。

在国际化政策的推动下，人民币走出中国，在境外成立许多离岸人民币中心，人民币的供给大量增加，加快了人民币汇率市场化的步伐。

在境外通过市场力量（即供给与需求）形成一个离岸汇率，反过来对在岸汇率构成冲击，使在岸汇率不得不作出调整。金融大鳄如索罗斯等人看准这一点，扬言要做空人民币，预示着人民币的将来充满暗流，不再会有安宁的时刻。这个对人民币汇率的巨大冲击，必将使中国政府人民币国际化的步伐放缓下来。

（原文刊于 2016-12-25《星洲日报·百思莫解》）